Przy wzroście przychodów Torfarmu o 18,7%, rentowność brutto ze sprzedaży wzrosła z 5,4% do 6,5%. Wzrost przychodów był spowodowany: wzrostem rynku o 8,2% oraz konsolidacja spółek przejętych w zeszłym roku. Poprawe marży brutto ze sprzedaży spółka tłumaczy zwiększeniem skali zakupów oraz optymalizacja struktury asortymentu. Niewielki spadek zysku operacyjnego (o 0,8%) jest spowodowany wzrostem kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu oraz ujemnym saldem pozostałych przychodów operacyjnych. Niemal 17% spadek zysku netto to z kolei efekt wzrostu kosztów finansowych związanych z wydatkami finansującymi zeszłoroczne akwizycje.
Rok 2008 rokiem porządkowania grupy
W zeszłym roku Torfarm przejął kilka hurtowni farmaceutycznych (Galenica - Silfarm, Optima Radix, Panaceum, Itero oraz Prego) w efekcie grupa dwukrotnie zwiększyła swój udział w rynku hurtowej sprzedaży do aptek, z 10,6% do 21,5%. Na zeszłoroczne akwizycje Torfarm wydał ok. 175 mln zł. Grupa wdrożyła szereg projektów konsolidacyjnych, których efektem ma byc redukcja kosztów oraz poprawa rentowności. Celem Torfarmu jest zmniejszenie kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu. Główne inicjatywy to: centralizacja funkcji logistycznych i zakupowych oraz centralizacja zarządzania obszarem IT. Torfarm zamierza także utworzy ?centrum usług wspólnych? (rodzaj back office), który przejmie obowiązki działów HR, administracji, inwestycji oraz kontroli wewnętrznej, umożliwi to redukcje zatrudnienia o ok. 300 osób. Łącznie grupa planuje zaoszczędzić co najmniej 20 mln zł rocznie.
Jest to duża kwota i jej osiągniecie będzie sporym wyzwaniem dla zarządu. W naszych prognozach nie zakładamy znacznego spadku kosztów, ale utrzymania w 2009 roku kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu na poziomie z bieżącego roku, co przy spodziewanym wzroście przychodów przełoży sią na znaczna poprawę zysków. Zagrożeniem dla grupy są opóźnienia we wdrażaniu projektów mających na celu redukcje kosztów oraz zawężanie się marży brutto ze sprzedaży. Na rynku farmaceutycznym widać tendencje, do przejmowania coraz większych korzyści przez apteki (większe upusty) oraz do zmniejszania premii wypłacanych przez producentów leków za realizacje celów sprzedażowych.
Dla hurtowni farmaceutycznych może to oznaczać spadek rentowności.
Wycena i rekomendacja Spodziewamy się, że wyniki grupy zaczną sie poprawiać dopiero pod koniec bieżącego roku. Zysk netto w II i III kw. roku może być słabszy niż w analogicznym okresie 2007 roku. Mimo to uważamy, że już teraz warto budować pozycje w akcjach Torfarmu. Grupa ma bardzo duże szanse w przyszłym roku znacznie poprawić wyniki, co powinno przełożyć się na wzrost kursu jej akcji.
Metoda DCF wyceniamy jedna akcje spółki na 77 zł, a metoda porównawcza na 55 zł. Cene docelowa ustalamy na 66 zł i wydajemy rekomendacje KUPUJ.